调味品板块和龙头公司相比较于食品饮料其他细分子领域估值 溢价明显，这是因为其作为一种生活必需品，味觉记忆产生的强消费 粘性成为调味品行业持续发展的基石，而且中西方饮食差异又为国内 行业壁垒高筑。同时，生产资料决定的区域优势，以及龙头企业的规 模优势等使得新加入者对现有竞争格局影响较小，利于优质龙头成长。过去五年调味品上市公司平均 ROE 与净利润率仅次于白酒行业，而且稳定性高@今日话题 $海天味业(SH603288)$ $贵州茅台(SH600519)$ $伊利股份(SH600887)$
味觉记忆过去存活期超过 100 年的大型企业，其中最近五年 ROE 超过 15%的公司中，食品饮料大概占 13%。同时，对比来看，这些公 司大多分为几个类型：
1、具有一定成瘾性，例如烟草、酒精等；
2、味觉记忆鲜明，包括可乐、巧克力、罐头汤、调味品等；
3、基础食品饮料类产品，谷物类、奶制品等。
调味品行业同时满足了后两个条件：味觉记忆鲜明+生活必需。
一方面，作为一种生活基本消费品，调味品贯穿于居民生活的一日三餐。
另一方面，与大米、食用油等必需消费品不同的是，不同调味品 因口感差异会给消费者留下不同的味觉记忆，一旦积累形成美味记忆 将进入重复购买模式，这是龙头企业持续稳健发展的基石。
其中，McCormick（味好美）属于一家国际调味品龙头公司，主要针对西餐 厨房和西式家庭餐饮，产品包括复合调料、风味酱、香辛料等，就是典型代表。
饮食差异饮食差异带来行业外护城河高筑。首先，受制于中西饮食文化差异，国外调味品在国内市场发展相 对较难。这是因为中式餐饮注重调味，制作复杂，对调味品要求较高； 相比之下，西式餐饮更主要食物营养保留，烹饪方式简单，与之配套 的调味品也不太适合国内烹饪习惯。
例如，橄榄油等一直被誉为相对健康的食用油一直难以在国内市 场形成较大规模销售，就是因为不太适合国内重油热炒习惯。
日本酱油比较适合点蘸，龙头龟甲万在国内有投资设厂，销售规模也不大。
其次，单纯考虑国内发展环境来看，调味品行业新加入者对现有 竞争格局影响较小。
一方面，龙头企业拥有技术或区域优势。
大多调味品生产工艺复杂，特别是酱油、食醋领域等，例如酱油等全国已经 形成广式酱油为主体的消费格局，口味更加浓厚，典型代表就是海天、厨邦、李锦记等品牌。
这类产品往往需要在南方地方采取天然露晒等 方式发酵，而且工业化生产对制曲霉等因素都有较高控制要求，这些积累已经形成原有公司的技术优势。例如乌江涪陵榨菜地处青菜头种 植地之一，重庆。
另一方面，龙头企业已经形成一定的规模优势和先发优势。
海天等品牌坚持走大众亲民路线，通过日积月累建立的低成 本优势和渠道高周转，低价差模式，可以在市场上提供最具性价比的产品，以此在自身价格带范围内阻击竞争对手。
由于产品之间往往差异度相对较大，自建品类耗费较多等特点，调味品企业大多倾向于通过并购等方式拓展品类，可以获得并购标的品牌，生产工艺等等，单纯自建模式相对较少。
例如，海天并购丹江醋厂，涪陵榨菜并购惠通泡菜等。
横向对比：调味品强在持续的高盈利能力首先，调味品行业量，价均有增长，而且是刚需消费，受经济波动影响小，持续性强。同时，行业集中度比白酒、乳制品等子领域更低一点。这对于龙头公司而言，未来可持续开拓空间相对更大。
其次，从经营表现来看，无论是 ROE 还是盈利能力等方面来看，调味品板块位于白酒、乳制品之间，远超其他子板块。
但是，从历史发展来看，调味品板块抗周期波动性小一点，更趋稳定，例如白酒曾 经出现过三公消费限制而引发的板块周期调整。
空间大+壁垒高+确定性强，这就导致了调味品行业的估值水平一 直都比较高。特别是叠加调味品龙头公司相对较好的竞争格局地位，海天味业自 2014 年上市以来，估值一直都高于贵州茅台和伊利股份。一般来说，相对于茅台的估值在 1-1.5 倍之间，相对于伊利的估值在 1.5-2 倍之间。